A görögországi konvergenciafolyamat és állampapír-piaci következményei

Letölthető pdf

Ár: 
100 Ft
A vásárláshoz regisztráció szükséges.
Cseh Attila – Mosolygó Zsuzsa
Lapszám: 
44. évfolyam 2000/12
Oldalszám: 
56–67. o.
Rovat: 
Európai Unió
Kivonat: 

A görögországi konvergenciafolyamatok számos tanulsággal szolgálhatnak a magyar csatlakozási folyamat számára. A görög példa azt mutatja, hogy a maastrichti kritériumok fiskális elemei közül az államháztartási deficitre vonatkozó előírás esetében nagy a szigorúság, míg az adósságrátára vonatkozó előírásoknál csupán a tendenciák alakulását tekintették meghatározónak. Az infláció mérséklését a külső tényezők is segítették, azonban a fiskális, monetáris és jövedelempolitika egymással együttműködve radikális mérséklést hozott. Az európai árfolyam-mechanizmusba (ERM-be) történő belépéshez kapcsolható egyszeri leértékelés 1998 márciusában így csak átmeneti emelkedést jelentett a fogyasztói árak alakulásában. A hozamok konvergenciájára jellemző volt, hogy a hosszú lejáratoknál hamarabb következett be, ám a hozamgörbe rövid oldalán, különösen a 3 hónapos lejáratnál gyakorlatilag az Európai Gazdasági és Monetáris Unióba (EMU-ba) lépés előes­téjéig jelentős volt az euróhoz képesti kamatfelár. Ezért a rövid lejáratok esetén viszonylag magas reálkamatok fennmaradásával huzamosabban is számolni lehet. Az adósságkezelésben a belföldi devizában denominált kötvényeket a tervek szerint euróban denomináltra cserélnék le, s elmozdulás történik a nagyobb sorozatú és likvidebb papírok felé. A konvergencia-spekuláció részben külföldi eredetű volt, de a belföldi szereplők devizakitettsége is emelkedett azáltal, hogy a devizában történő eladósodás olcsóbbnak számított a belföldi hitelfelvételnél. A konvergenciaspekuláció (mely felértékelődési spekuláció is volt egyben) terjedelme a GDP 5 százalékát tette ki az ERM-be történő belépés után. Az árfolyam a konvergencia folyamatában kis mértékben nominálisan leértékelődött, és a reálárfolyam ingadozása nem veszélyeztette a külső egyensúlyt.

English summary
The main characteristics of the convergence of Greece 
and its impacts on government debt markets
Synopsis: 

From the convergence process that Greece went through, we may learn  several lessons that will serve Hungary during its preparation to enter the EU. The example of Greece shows us that from the Maastricht fiscal criteria, the criterion concerning the fiscal deficit is much stricter than that of the government debt ratio, as this  was  judged more strictly by the tendency than by its level. In the case of  Greece the decrease in inflation was helped  not only by  external factors, but by the co-operation of fiscal, monetary and income policy as well. For this reason the inflation rate increased only temporarily after the depreciation of drachma in 1998. The yield convergence was characterized by the quick convergence of the long term side and the relatively slow adjustment at the short term side of the yield curve. That’s why the long term real interest rate rapidly diminished close to the „normal” EMU level, while  real interest rate of the short side remained high  untill the eve of accession to EMU. As far as the government debt management is concerned, all drachma denominated government bonds  are to be converted into euros, thereby creating large and liquid bond series. The new debt management agency launched its first euro-denominated bond issue in February 2000,  the first parallel bond to become fungible with the drachma benchmark bond, with identical terms and conditions. The convergence speculation was  arising partly from external capital inflows, but the FX exposure of the domestic actors increased as well as foreign currency debt in private sector jumped up. After the March 1998 devaluation Greece was viewed  as the last opportunity of convergence play and the central bank had to sterilize as much as 5 % of GDP, in part due to the sharp appreciation of the drachma. The fluctuation of  the real exchange rate during this convergence period was not a real threat for the external balance.